中枢不雅点：港股本周详体收跌，红利板块相抵挡跌，卖空面貌升温。资金方面，南向资金转为净流出，但仍握续流入港股红利；外资联系第二周增配港股科技，逆向布局特征显著。中东处所扰动国内景气预期，可选破钞与材料板块负担港股盈利预期下修。

纲领

金钱阐扬：本周港股全体收跌。港股主要指数均收跌，红利相抵挡跌，跌幅主要受估值负担。具体行业阐扬上，港股半导体、造纸包装与硬件开辟领涨，破钞零卖、钢铁与房地产领跌。港股与全球行业阐扬一致性趋弱。

宏不雅流动性：本周详球宏不雅流动性旯旮转紧。本周好意思伊谈判弥留处所旯旮缓解、但仍未达成条约，重叠沃什细腻就任好意思联储主席，紧缩预期膨胀，市集预期好意思联储年内加息次数高潮。从好意思元流动性看，近一周离岸好意思元流动性转松、在岸好意思元流动性小幅转紧。

微不雅流动性：1）流入项：本周南向与外资全体净流出。近一周南向资金净卖出135亿港元，赓续加仓港股通红利但力度消弱；外资全体净流入，其中主动外资净流入170百万好意思元，国际中介主要加仓恒生科技。2）流出项：本周港股IPO节拍减缓，产业成本净增握。近一周港股IPO募资规模约36亿港元，漫步在工业、信息本事与医疗保健行业；近一周港股产业成本全体净增握128亿港元、上周净增握85亿港元。

市集面貌：本周成交热度回落，港股卖空面貌升温。从波动率看，港股、好意思股、欧股、日股波动率均下行。从卖空面貌看，近一周港股恒指与恒科卖空面貌均升温。此外，港股较A股成交/换手/风险溢价袒露港股相对面貌有所转弱。

宏微不雅景气：本周港股盈利预期旯旮下修。从分析师一致预期看，近一周恒生指数、恒生科技2026年EPS盈利一致预期下修，分行业看港股医疗保健、金融业上修最多，必需性破钞、原材料下修最多。财报袒露，一皆港股2025年全年盈利增速较上半年环比改善。

风险辅导：中东打破超预期扩散，好意思联储超预期收紧。

正文

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港股攻击监测主义更新

1.1.金钱价钱阐扬

最近一周港股赓续下落。从指数看，近一周（2026/5/18-5/22，下同）港股指数一皆下落，其中港股通红利-1.3%，恒生科技-1.4%，恒生指数-1.4%，恒生综指-1.7%，红利相抵挡跌，跌幅主要由估值负担。具体行业阐扬上，港股半导体（+11.7%）、造纸包装（+5.4%）与硬件开辟（+4.1%）领涨，破钞零卖（-8.9%）、钢铁（-6.2%）与房地产（-5.5%）领跌。从全球视角看，主要市集行业阐扬相关性较弱，其中国内信息本事与工业板块阐扬居前，地产、破钞阐扬较差。

1.2.全球宏不雅流动性

最近一周详球宏不雅流动性旯旮转紧。从央行策略利率看，本周好意思伊谈判弥留处所旯旮缓解、但仍未达成条约，重叠沃什细腻就任好意思联储主席，市集紧缩预期全体高潮。从降息预期看，市集预期好意思联储年内从上周加息0.62次升至本周0.79次，降息预期旯旮转紧，欧央行加息次数从上周2.63次降至本周2.56次，降息预期旯旮转松。从好意思元流动性看，近一周离岸好意思元流动性旯旮转松、在岸好意思元流动性转紧。

1.3.微不雅资金痕迹

最近一周南向资金全体净流出港股。近一周南向资金净卖出135亿港元，南向成交占比由上周的22.7%降至本周的21.8%。分结构看，港交所中央结算系统口径下，南向资金赓续减仓恒生科技（-50.9亿港元），卖出力度消弱；加仓港股通红利(+56.2亿港元)，买入力度旯旮消弱，当周买入力度在均值到均值+1倍轨范差之间。个股层面上，南向资金主要净买入中国移动、中国财险、中国东谈主寿，净卖出阿里巴巴-W、盟国保障、好意思团-W。

最近一周外资全体净流入港股。据EPFR统计，2026/5/14-2026/5/20时分港股主动外资净流入170百万好意思元，被迫外资净流入159百万好意思元。分结构看，港交所中央结算系统口径下，国际中介赓续加仓恒生科技（68.5亿港元）、买入力度加强，减仓港股红利（-37.6亿港元）、卖出幅度下降。个股层面上，国际中介主要净买入哔哩哔哩-W、阿里巴巴-W、集聚科技，净卖出中国东谈主寿、中国财险、中国移动。

最新一周港股IPO上市节拍减缓。近一周港股IPO募资规模约36亿港元，漫步在工业、信息本事、医疗保健行业。截止2026/5/23，本年以来的港股IPO募资规模达1665亿港元，为2019年以来的次高水平、略低于2021年同时水平。当今通过港交所聆讯门径、待上市的企业共有7家，漫步在医疗保健、信息本事、工业、通信做事行业，其中莫得A赴港股上市公司。

最近一周产业成本净增握港股。近一周港股产业成本全体净增握128亿港元、上周净增握85亿港元，年头以来累计净减握536亿港元、接近2021年水平。下阶段喜爱6-7月潜在解禁规模加多，中枢压力主要迫临在科技板块。行业层面，5月材料（312亿港元）、可选破钞（166亿港元）板块解禁市值居前。个股层面，改日1个月解禁市值规模大于100亿港元的个股有京东工业、革命实业。

1.4.市集面貌温度计

最近一周港股卖空面貌升温。从成交额看，近一周详球浩繁市集成交热度较前周回落，A股、好意思股、英股和日股成交热度下降。港股里面分行业看，近一周港股半导体（100%）、机械（99%）、硬件开辟（97%）成交占比处于历史高位，而食物饮料（2%）、企业做事（2%）、纺织做事（3%）成交占比处于历史极低位置。从波动率看，港股、好意思股、欧股、日股波动率均下行。从卖空面貌看，开云世界杯官网(中国)近一周港股恒指和恒科卖空面貌均升温，其中平日破钞、工业占比高潮幅度最大，金融、信息本事占比下降幅度最大。

最近一周港股相对A股面貌有所转弱。从AH溢价看，近一周恒生AH股溢价指数118.1降至118.3，运动市值加权的AH溢价率从33.2%升至33.1%。分行业看，环保（-11pp）、造纸包装（-7pp）、石油石化（-7pp）AH溢价率下行最多，房地产（+8pp）、钢铁（+7pp）、化工（+6pp）AH溢价率上行最多。概述所有H/A相对面貌主义看，近一周港股相对A股面貌有所转弱：1）改善主义包括：恒科/创业板指换手率上行；2）恶化主义包括：恒生AH溢价指数上行，恒指/沪深300风险溢价率上行、恒指/沪深300换手率下行、恒指/沪深300转变20日成交额下行。

1.5.宏微不雅景气度

最近一周港股盈利预期旯旮下修。左证港交所功绩显露限定，2025年港股企业在3月显露年报初步公告、4月显露细腻年报。截止2026/5/23，左证已显露年报且财报年截止至季度末的企业口径统计，2025年全年一皆港股归母净利润同比+8.7%/营收同比+3.7%，较2025年上半年的3.3%/1.2%均有改善。分行业看，2025年全年耐用破钞品、传媒、有色、电气开辟行业净利润增速最快，平日零卖、企业做事、半导体行业净利润降幅最为权贵。

从分析师一致预期看，近一周恒生指数2026年EPS盈利一致预期下修，分行业看港股医疗保健、金融业板块上修最多，必须性破钞、原材料下修最多；好意思股方面，近一周标普5002026年EPS盈利一致预期上修，分行业看好意思股动力、信息本事板块上修最多，房地产、医疗保健下修最多。

最近一周中国二季度宏不雅景气预期下修。左证Now-Casting测算，若以现时季度GDP增速预期揣摸当季宏不雅景气预期，近一周日本（+0.040pct）、欧元区（+0.002pct）预期上修，而好意思国(-0.116pct)、中国（-0.737pct）预期出现下修。

近一周国内显露：1）LPR联系握稳：5月20日，贷款市集报价利率（LPR）联系第12个月保握不变，1年期为3.0%，5年期以上为3.5%，顺应市集预期。2）1-4月财政相差数据：财政部公布数据袒露，1-4月宇宙一般全球预算收入同比增长3.5%，开销同比增长1.3%，相差程度均快于客岁同时。

近一周国际显露：1）欧元区5月PMI大幅走弱：5月欧元区做事业PMI初值跌至46.4，创63个月新低；概述PMI进一步降至47.5，联系第二个月处于收缩区间，标明交易算作加快萎缩。2）欧元区5月破钞者信心下滑：5月欧元区破钞者信心指数为-20.6，为2022年10月以来新低，袒露住户破钞意愿进一步走弱。3）日本4月出口大幅增长：4月日本出口同比增长14.8%，远超市集预期的9.3%，联系第八个月终了增长；入口增长9.7%超预期，贸易顺差约3019亿日元。

1.6.估值水稳当位

对比历史：恒生科技估值处于低位。截止2026/5/22，恒生综指PE估值为12.5倍，处于2009年以来均值至均值+1倍轨范差之间水平，转变3年历史分位数98%。恒生科技PE估值为20.5倍，处于历史罕有据以来均值-1倍轨范差水平，转变3年历史分位数10%。恒生港股通PE估值12.1倍，处于有历史数据以来均值+1倍轨范差以上水平，转变3年历史分位数79%。

对比国际：恒生科技估值分位数位于主流宽基末尾。相比2019年以来的估值分位数水平，截止2026/5/22，全球主要权益市麇集台湾加权指数分位数为99.8%，上证指数99.3%，韩国综指94.3%，恒生指数84.0%，恒生港股通80.7%，标普50077.6%，日经22569.3%，创业板指52.9%，纳斯达克46.2%，印度Nifty5034.6%，恒生科技10.1%。分板块看，相较A股与好意思股，港股信息本事、公用事迹以及部分破钞板块估值分位数偏低。

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风险辅导

中东打破超预期扩散，好意思联储超预期收紧。

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