本报记者 吴晓璐

　　本年以来，S基金（私募股权二级商场基金）交往活跃度升迁。近日举办的上海S基金定约2026年度大会显露的数据败露，2026年1月份至4月份，上海S基金新增交往融资体量已达110.13亿元，其中，交往成交金额38.02亿元，同比增长1084.42%。

　　频年来，跟着私募股权创投行业退出端压力增多，S基金正从已往的退出“备选项”升级为“主战场”。与此同期，S基金交往面对估值订价难、国资退出合规顾忌等多方面问题，亟须计策层面从估值机制、合规免责、税制优化、资金端扩容等多维度协同破局。

　　S基金商场升温

　　2020年以来，证监会先后在7个处所区域性股权商场开展股权投资和创业投资基金份额转让试点。依托试点平台开展的S基金交往，成为私募股权创投基金退出的进攻渠说念。其中，北京和上海是首批获取试点的两个处所，基金份额转让平台的S基金交往限制较大。

　　据公开数据，甩抄本年4月底，上海私募股权和创业投资份额转让平台计算上线195单基金份额（含份额组合），成交169单，成交总份数为365.82亿份，成交总金额为345.68亿元。北京股权交往中心基金份额转让平台累计上线基金份额转让156单，上线基金份额225.25亿份，计算完成115单基金份额转让交往，交往基金份额126.96亿份。

　　谈及本年S基金交往热度升迁，赛诺佳易（北京）国际商务筹划有限公司首创东说念主国立波在采纳《证券日报》记者采访时暗意，2015年至2018年召募的无数东说念主民币基金，目下已集体进入计帐期。S基金成为无数LP（有限搭伙东说念主‌）和GP（无为搭伙东说念主‌）获取现款流、完成DPI（干预成本收益率）的必选项之一。

　　不外，跟着S基金交往热度增长，商场对S交往预期增强，交往分辩加大。北京股权投资发展管制有限公司是一家S基金和母基金商场化管制机构，该公司副总司理黄振雷对《证券日报》记者暗意：“跟着二级商场趋于踏实，交往价钱回想合理，S基金商场一定会捏续发展，交往限制也将呈现出螺旋高潮的势头。”

　　GP主导型S交往崭露头角

　　以前S基金交往以LP份额转让为主，当今由GP发起的延续基金交往正崭露头角。

　　2025年以来，2026美加墨世界杯中国官网入口北京和上海落地多笔GP主导型S交往（GP-led Secondary Transaction，简称GP-led S交往）。其中，2025年，上海股交中心GP-led S交往总金额达15亿元。

　　“2025年6月份，咱们就在北京股权交往中心基金份额转让平台参与完成了一单GP主导型的延续基金交往。”黄振雷暗意，北京和上海手脚宇宙的两个首批试点，份额转让平台提供了发现价钱、经由合规和资金安全等一系列就业。

　　黄振雷进一步暗意，目下，许多GP齐会面对基金到期和DPI的压力。通过延续基金，从头安排管制费和逾额收益提身分拨，既科罚了原LP退出的诉求，收回了现款，又能连接引发GP作念好基金的管制和退出，还能通过扣头给S基金买方合理的收益。不错预期，改日GP-led S交往信服会越来越多，占比也会逐渐向国外商场的比例围聚（国外目下GP主导型交往占比约50%）。

　　国立波以为，开云2026世界杯中国官网GP-led S交往的期间难度、合规成本和利益自便隆要害求极高，它极其查验GP的财富质地以及GP的诚信，门槛较高。跟着更多案例落地，酿成表率化、合规化的交往范本，尤其是上海股交中心在估值询价、利益自便郑重上搭建了基础方法，这种步地会被越来越多的优质GP复制。

　　尚有迂回待解

　　尽管S基金交往热度攀升，关联词商场仍面对多重挑战。国立波暗意，目下S基金交往已经存在三大挑战：非标股权财富订价极难，国资配景份额转让面对合规“紧箍咒”，信息分辩称与GP不合营等。

　　在黄振雷看来，现时S基金交往难点主要有两方面。一方面，国资基金退出计策要求仍不解确。目下S基金交往的无数优质财富开头是国资和财政配景的基金，固然目下北京、上海等地国资应用部门出台了一些计策，关联词从举座来看，国度及处所层面对国资基金的退出条件、转让经由、折价交往等要求仍不解确，导致无数国资基金不敢转、不肯转、不会转。另一方面，商场举座资金供给缺口较大。目下买方聚合且数目少，以极少保障、国企、母基金、专科S基金为主，机构数目不及，且资金体量有限。同期商场化专科S基金较少，募资难度较大，买方限制相较于现存存量财富限制远远不够。

　　计策层面有望加力。2026年《政府使命讲述》提议“拓展私募股权和创投基金退出渠说念”。

　　处所政府陆续出台接济举措，其中，基金份额转让平台开采和S基金成为发力点。4月8日，北京市东说念主民政府网站公布的《北京市国民经济和社会发展第十五个五年贪图节录》提议，豪恣发展私募股权二级商场基金（S基金）。

　　4月份，上海市国资委发布《对于进一步鼓吹市国资委监管企业私募股权投资基金高质地发展的带领主张》（以下简称《主张》），饱读舞监管企业加大私募股权二级商场基金（S基金）、并购基金等组建力度，流通退出渠说念。值得热心的是，《主张》饱读舞退出转让商场化订价，提议“监管企业转让基金份额、公司制基金转让已投企业股权时，可依据第三方机构基于名目情况、可比商场案例、财富流动性等因素出具的估值讲述，合理确定调价幅度，崇拜国资权力，升迁退出成果”。

　　这一条件为国资基金份额商场化转让提供了轨制依据，摈斥“黄雀伺蝉”。据悉，在上海市国资委带领下，近期上海股权托管交往中心正酝酿出台国资基金份额转让关系详情，完善商场轨制限定体系。

　　计策信号积极，商场期待进一步完善。黄振雷以为，关系部门需要进一步明确国资基金退出的计策要求，同期饱读舞保障、AMC等参与投资S基金大略母基金，增多商场资金供给。

　　在国立波看来，关系部门需要明确惟有通过区域性股权商场等寂寥第三方平台进行了公开商场化询价、经由合规，即便低于原始成本或账面NAV（财富净值）成交，也应给予免责；需要将区域性股权商场试点的估值疏浚上升为行业深广招供的表率，引入多方询价、收益法与商场法聚合的估值模子，给交易两边一个公允的“价值锚”。

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