专题：A股下半场怎么走？紧盯“分到利润”的中枢赛说念

　　起首：独角兽早知说念

　　据港交所5月21日透露，溜溜梅股份有限公司向港交所主板提交上市恳求书，中信证券、国元国外为联席保荐东说念主。此前，溜溜梅已完成港股上市备案，或很快在港交所进行上市聆讯。

　　玄虚 | 招股书  裁剪 | Arti

　　溜溜梅的故事并不复杂，这是一家从经典品牌“溜溜梅”起步，在中国果类零食赛说念用“酸”和“自然”找到相反化的企业，如今正在完成一轮深度的渠说念策略切换。

　　溜溜梅深耕青梅行业已逾越二十年。其中枢定位是在果类零食这个千亿级大赛说念中，以梅居品算作相反化切口，并于2019年蔓延出自然因素果冻居品矩阵。证明弗若斯特沙利文的数据，2024年在中国果类零食行业按零卖额计，溜溜梅名轮番一，市集份额4.9%。

　　在自然因素果冻这一细分赛说念，公司的头部地位更为非凡。证明弗若斯特沙利文数据，2024年在中国自然因素果冻市荟萃，溜溜梅以45.7%的市集份额高居第一。这一份额意味着国内每卖出两袋自然果冻，就有快要一袋来自溜溜梅。

　　而在公司最专注的梅居品细分赛说念中，其市集份额更高达7.0%，且集合四年在青梅和西梅果类零食领域保合手第一。从行业增速看，中国梅居品行业市集界限在2025年已达到571亿元，2026年展望还将进一步扩容至651亿元，果类零食和果冻两大赛说念总共占比将在2026年逾越42%。

　　从功绩角度看，溜溜梅频年正处于合手续增长通说念。2023年至2025年，公司贸易收入区别为13.22亿元、16.16亿元、17.11亿元，复合年增长率约为13.7%。同期年内利润区别为0.99亿元、1.48亿元、1.82亿元，同比增长率区别为48.9%和23.3%。利润增速均剖析快于营收增速，界限效应在利润端合手续收尾，也响应出居品结构的改善和运营成果的训导。

　　从居品维度看，2024年全年收入中，青梅和西梅两类果类零食孝敬了超六成的收入。其中梅冻居品自2019年推出后增长尤为飞速，已成为运转公司营收增长的第二引擎。2026年第一季度延续增长趋势，开云世界杯官网(中国)销售量较客岁同期合手续增长。

　　以前三年间，溜溜梅主动削减经销商渠说念，同期猖狂加码超市及会员制商店、零食专卖店两类新渠说念。经销收入由2023年的8.82亿元降至2025年的5.31亿元，两年降幅达40%；而超市及会员制商店收入由2023年的1.71亿元跃升至2025年的4.03亿元，零食专卖店收入则从1.34亿元跃升至6.49亿元，本领零食专卖店孝敬增幅接近4倍。

　　这一渠说念切换带动公司对末端滥用者画像的胜利感知才调权贵训导，更逼近C端的订价逻辑和居品迭代旅途反而成为后续新品设备的抨击反哺起首，但短期来看，新渠说念蔓延阶段的用度前置压力仍在一定经过上压缩了当期利润开释。

　　不外渠说念切换也伴生了毛利率的系统性承压。超市及会员制商店的毛利率从2023年的45.1%降至2025年的32.8%，零食专卖店毛利率从40.5%降至35.2%。来自自营网店渠说念的毛利率亦从2024年的47.0%下滑至2025年的41.5%。

　　招股书中解说称，下滑原因主要系公司向新渠说念客户接纳了较为积极的价钱策略、定制化西梅居品利润较低以及新兴渠说念推出更具竞争力的新品价钱所致。

　　尽管市集份额清醒，但溜溜梅濒临的竞争环境和护城河宽度争议，依然上市后估值不能忽略的变量。

　　从行业看，中国果类零食行业蚁集度仍然较低，品类同质化趋势剖析，五家头部厂商总共份额仅14.5%。插足门槛低的行业特征，重迭滥用者口味多变的特色，决定了“品类份额第一”随时濒临新入局者的追逐。

　　在滥用者心智端，溜溜梅与“青梅”品类的深度绑定是公司上市估值的关节加分项，但在青梅除外的居品线蔓延仍有训导空间。从电商舆情和滥用者反馈角度看，市集上也不竭出现了部分对于居品性量、包装同质化或改进力度不及的探究，如何延续品牌势能依然其上市后必须直面的课题。

　　溜溜梅将本次IPO召募资金主要投向四个方针：明天三年扩大产能（包括梅干零食、梅冻及居品配料）、训导品牌著名度、扩大销售网罗并开拓国外市集；招聘研发东说念主员及鼓吹研发运筹帷幄；以及用于运营资金和一般公司用途。

　　证明市集讯息，这次公司约60%的募投资金将用于产能蔓延与供应链优化，其中安徽青梅小镇二期工程、广西西梅深通加工基地等阵势是产能建筑的中枢落点，打算将原料自给率训导至85%。

　　从公司现在的区域收入结构来看，国内市集依然竣工主力，国外市集收入占比仍处于极低量级。国外化拓展仍处于起步阶段，明天出海的具体鼓吹速率和见效尚待不雅察。

　　在增长运转、竞争壁垒和成本市集考证的十字街头，如何将“果类零食第一”的市集名次，信得过收尾为合手续高增长的功绩与可扩展的品类念念象力，将是这家青梅企业上市后无法规避的挑战。

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