专题：A股下半场奈何走？紧盯“分到利润”的中枢赛谈

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　　中信证券商榷 文|盛夏 顾训丁 汤学章 都月 江皓云 赵康

　　往常三年功绩下行期中，公共品企业削减本钱开支减少产能投放、计提减值推动金钱欠债表质料莳植、莳植分成回购比例加多鞭策陈诉，短期财报涌现公共品行业需求筑底、竞争精辟，基本面转机接近尾声。同期在行业下行期历程中，龙头公司竞争力依然雄壮，罢了份额稳中有升，调味品、速冻、肉成品等细分板块往常几年CR2罢了莳植，而乳成品、零食行业CR2基本保持稳固。咱们看好公共品2026年基本面温和上行以及板块底部建树的选藏契机。重心保举顺周期属性较强的餐供和乳品板块；保举零散成长性强的量贩零食龙头公司、保健品龙头公司以及饮料龙头；保举部分估值低廉或者短期杀跌较多的饮料企业和零食企业。

　　▍2026年预计：转机接近尾声、龙头彰显韧性，建树窗口开启。

　　咱们觉得公共品行业中弥远高超的建树窗口期也曾开启，情理如下：1）消逝3年的基本面下行期后，公共品企业财报涌现短期需求端也曾触底；2）往常3年公共品不竭削减本钱开支重迭结尾需求走稳，行业供需有所改善；3）往常3年公共品企业减值计提充分，后续如释重担；4）需求下行期中，公共品头部企业额稳中有升、竞争力莳植，短期行业竞争旯旮改善；5）当今板块估值和股息率具有较高的安全旯旮。

　　对于不同公共品细分行业：1）需求端，咱们觉得调味品、乳品、速冻板块2026年需求有望改善，饮料、零食有望保持成长，但成长或有所放缓：2）成本端，当今饮料成本压力相对较大、调味品次之，其他板块成本全体可控；3）竞争端，速冻、乳品等行业出现竞争旯旮改善，饮料、保健品、零食等行业竞争依然横暴；4）盈利端，预计绝大部分公共品细分板块盈利才气本年有望保持稳固，饮料板块因为竞争横暴、成本扰动，相对盈利端有一定省略情趣。

　　▍乳成品：需求企稳、原奶供需改善，2026功绩有望进一步拓荒。

　　2025H1乳品结尾需求走弱，同期行业价钱竞争加重，但2025年中秋节前后需求底部走稳，2026Q1在春节错峰以及假期需求高超开释下，头部乳企液奶收入单季度同比回正，其他乳企液奶收入跌幅彰着收窄。盈利端，天然行业竞争依然不弱，然而原奶供需改善带来的减值减少推动板块盈利大幅改善，同期龙头乳企策划韧性依旧，进展彰着好于其他中小乳企。

　　行业需求承压配景下，龙头乳企加大鞭策陈诉力度，现款陈诉率/股息率高水平。跟着乳品结尾需求企稳、原奶产能不竭去化，看好奶价拐点有望鄙人半年出现，龙头企业有望受益原奶价钱温和莳植罢了份额、盈利改善，同期议论到乳成品行业往常两年金钱减值较为透彻，咱们看好2026年乳企、牧业企业基本面进一步进取拓荒。

　　▍餐饮供应链：需求&花样触底改善，看好板块性契机。

　　2025H2起餐饮供应链需求景气度彰着改善，且部分细分赛谈阛阓竞争&价钱战趋缓，板块内头部企业功绩宽阔触底回升，26Q1板块需求回暖&花样改善趋势延续，之外部环境转好外，各企业也积极越过，清贫寻求新址品和新渠谈方面的冲破，起先功绩增长。

　　预计后续，议论到26Q2低基数，咱们看好餐饮供应链板块收入增长和用度结尾的详情趣，成本端中枢原材料价钱全体可控。当今板块也曾处于策划触底回升的阶段，板块估值较高点权臣回落，且重心公司分成率均看护较高水平。

　　▍失业零食：品牌零食成长放缓，量贩零食有望不竭高景气。

　　跟着电商流量红利走弱、会员超市渠谈铺货节律存在较大省略情趣、传统渠谈客流不竭处于下滑通谈，当今就量贩零食渠谈依然保持较好的成长景气度，重迭衰退新品红利，开云世界杯官网(中国)品牌零食企业2025年景长放缓，咱们预计2026年可能成长将进一步放缓。成本端全体稳固、竞争预计可控，预计品牌零食企业2026年盈利才气保持安稳。

　　2025H2以来，两家量贩零食头部企业开店提速且同店环比企稳，咱们看好未来三年量贩零食行业将保持较快的开店增长势头，同期头部两家企业将通过拓品、门店优化、雅致化惩办推动同店安稳以及盈利才气莳植。看好2026年量贩零食行业成长景气度，保举品牌零食企业，保举隆重增长且估值较低企业。

　　▍饮料：成本高涨、竞争横暴，把抓优质个股契机。

　　2025H1饮料行业中单元数隆重增长，25H2行业需求走弱，主要受外卖补贴后现制茶饮分流影响。2025年饮料成本红利权臣，重迭25H2阛阓存量竞争，行业竞争尤为横暴，但宽阔企业仍罢了了净利率的莳植。2026年，饮料行业全体趋势为需求弱复苏、成本大幅高涨、竞争横暴，咱们预计各家企业收入增长趋势将延续/规复，但成本高涨或使得利润率下跌。2026年饮料行业濒临挑战，但预计龙头之间进展将有较大分化，提出把抓优质个股投资契机。

　　▍保健品：2025全体进展凡俗，2026花样有望优化，龙头受益更多。

　　2025年传统上市保健品企业收入增长偏弱，重迭行业竞争加重，板块盈利偏弱，2026年行业监管趋严有望推动行业供给优化出清，利好龙头企业份额莳植，议论到各家企业不竭推动新址品布局，电商渠谈保持积极参预，板块收入端有望罢了高超增长，用度率在积极管控下有望保持安稳，推动盈利稳中改善。

　　▍风险身分：

　　破费景气度下行；餐饮规复不足预期；提价见效不足预期；行业竞争加重；新兴渠谈冲击超预期；原材料价钱不竭上行；食物安全问题。

　　▍投资提出：

　　咱们看好公共品2026年基本面温和上行以及板块底部建树的选藏契机。重心保举顺周期属性较强的餐供和乳品板块；保举零散成长性强的贩零食龙头公司、保健品龙头公司以及饮料龙头；保举部分估值低廉或者短期杀跌较多的饮料企业和零食企业。

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本文节选自中信证券商榷部已于2026年5月21日发布的《食物饮料行业公共品行业2026年下半年投资战略—转机接近尾声、龙头彰显韧性，建树窗口开启》申诉，具体分析本体（包括干系风险教导等）请详见申诉。若因对申诉的摘编而产生歧义，应以申诉发布当日的无缺本体为准。

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